中信建投 高阶智驾加速普及

  新股策略 国资委召开地方负责人会议，部署央企“AI+”专项行动 ——2025年2月第4周央企研究周报

  十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。届时将发布2025年中央和地方预算草案的报告。

  考察中国财政力度，不能只关注赤字率。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应考虑两方面收入。

  若将税收、非税、土地出让、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子，城投净融资视为财政预算外盘子，预算内外相加，才是中国财政的总盘子。

  2024年财政总盘子收缩，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也某些特定的程度催生国内“资产荒”定价逻辑。

  展望2025，预算内收入改善，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善，这也将边际改善2025年财政总盘子。

  本文给定多种组合敏感性测算，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则2025年财政总盘子大概率较2024年边际改善，这在某种程度上预示着2025年广义金融条件较2024年更优。

  风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现；地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。

  高阶智驾加速普及，AI大模型+硬件降本推动智驾平权。2024年上半年中国新能源汽车市场L2级智能驾驶渗透率已达50%，渗透率较高，但功能配置仍在持续升级，往L2+/L3级升级。2025年2月10日，比亚迪召开智能化战略发布会，推出自研的“天神之眼”技术矩阵，推动高阶智驾向7万级市场渗透，目标2025年实现L2+车型占比从当前不足10%提升至30%。除了供应链降本使得汽车“加量不加价”，比亚迪还通过DeepSeek大模型强化数据挖掘与算法迭代，以软件能力弥补硬件精简，如天神之眼C级系统通过端到端模型实现类激光雷达的稠密点云效果，降低对高成本传感器的依赖。根据亿欧智库，2024年L2+（高速NOA）渗透率达到8%，L2+（城市NOA）则为0%，预计到2030年L2+（高速NOA）和L2+（城市NOA）的渗透率分别达到55%、25%。

  感知：高阶智驾带来多传感器融合，传感器降本催动需求量快增。智驾升级对感知系统丰富度提出更高要求，传感器融合方案成趋势。目前激光雷达搭载下探至10万元车型，价格则降至千元水平，随着无人驾驶级别慢慢地提高，单车搭载激光雷达数量有望增至3个以上，激光雷达领域国内禾赛、速腾等市占率已达83%，处于主导地位。摄像头方面，智驾升级推动单车搭载摄像头数量增加、像素升级，环视、车内、ADAS等摄像头需求提升，智驾平权推动车载摄像头从平均4-6颗向11-12颗升级，前视像素从2M向5M、8M甚至更高升级。此外，毫米波雷达、超声波雷达的数量也在提升。

  决策：车载算力进入军备竞赛，国产智驾芯片发展迅速。智能驾驶及智能座舱域是智能汽车的主要新增点，舱驾融合将是未来重要演进方向，需要高算力的主控芯片来支持更复杂的无人驾驶模型与舱驾融合。智驾域控芯片呈现显著的头部效应，国产芯片厂商也在积极抢占市场占有率。智驾方面2024年英伟达Orin-X凭借210万颗装机量，占据国内39.8%的市场占有率，特斯拉自研芯片以132万颗装机量 ，占据25.1%的市场占有率，华为、地平线也占据一定份额。座舱方面，高通一家独大，占据70%的份额，其余玩家有AMD、瑞萨、芯擎、华为、芯驰等。国产芯片正快速崛起，国产替代趋势下，未来有望获得更高份额。

  执行/传输：车端数据量大增，PCB、连接器需求扩张。（1）PCB：随着高阶无人驾驶渗透率提升，单车搭载传感器数量将有明显增长，一方面将带动PCB使用面积的增加；另一方面，无人驾驶系统多采用HDI板，PCB价值量亦有望大幅度的提高。而智能座舱包含全液晶仪表、大屏中控系统、车载信息娱乐系统、抬头显示系统、流媒体后视镜等多个电子系统，PCB用量大幅度的增加。（2）连接器：由于整车电子电气架构重构，连接器需在多元化应用场景中满足更高性能标准。车端通信数据量大幅度增长，对传输实时性要求逐步的提升，高速连接器需求高斜率增长。

  风险提示：供应链成本优化压力、芯片供应协同挑战、技术快速迭代的适配需求、数据应用的合规性管理、标准差异化的本地化适配。

  2025年欣然已至，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科学技术创新。原以为创新更多在美国，实际上我国创新爆发，众多亮眼突破“出圈”，全球再次进入斯普特尼克时刻。第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多，更多精力在其国内事项。第三个预期差是消费。原以为消费承压，实际上内需扩张和消费提振，已在路上，或超预期。第四个预期差是政策。原以为逆周期调节或紧锣密鼓，实际上的节奏是相机而动，但稳步前行。第五个预期差是产业升级。原以为人口、地产等叙事仍将压制经济和情绪，实际上产业升级悄然发生，经济信心东升西降，市场情绪初现昂扬。

  风险提示：当前全球产业高质量发展和经济发展形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能会影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济稳步的增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素任旧存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前途等领域的不确定性风险仍然较高。

  以人工智能为核心的关键技术突破正在带来新一轮产业创新浪潮，“人工智能+”慢慢的变成了A股当前最重要的投资主线。通过对两次行情的深度对比复盘，我们大家都认为当前AI已经进入景气验证阶段（类似2013年年初），有望成为市场长期主线。未来行情可能“由硬到软”，从龙头扩散，着重关注端侧和应用领域的爆发式增长。

  通过对“互联网+”与“人工智能+”两轮行情异同的比较，展望未来行情发展，我们共得到十五点启示：

  启示1：新技术的突破往往是产业变革的催化剂，能快速改变传统行业的运作方式和市场之间的竞争格局。

  启示2：科学技术创新往往率先出现在海外，A股行情早期往往表现为海外映射行情，投资者更多关注海外龙头映射股或相关产业链标的。

  启示3：政策支持往往是技术创新和行业发展的重要推动力，也是A股行情启动推升的重要催化剂。

  启示4：在宏观经济承压期，市场流动性往往会得到释放，为长期资金市场创造有利的投资环境。此时，高成长性行业尤其是科技领域往往会成为布局焦点。

  启示5：本轮行情公募抱团影响较小，有利于公募基金排除排名压力干扰，投资决策更加长期化，选出具有长期发展的潜在能力而非依赖短期利好催化的公司。

  启示6：以两融为代表的杠杆资金仍是本轮行情的关键增量资产金额来源，杠杆资金风险偏好高，青睐科学技术成长板块等特点也将反映到本轮行情中。

  启示7：“被动崛起”时代市值龙头的“正循环”特征会导致被动资金流入带来的股价上涨更加缓慢，但资金看好行业/因子方向的上涨也会更加坚定和持续。

  启示8：随着美国通过巨大算力投入开发新一代大模型的进展放缓，中国AI企业迎来了赶超的良机，A股也开始全面转向“AI+”主线：科学技术成长风格的崛起与市场流动性的关联十分紧密。在证监会等部门推动下，困扰A股的微观流动性问题近半年来已经获得明显改善。

  启示10：随着DeepSeek等一批国产大模型震惊世界，中国创造新兴事物的能力获得全球认可，中国科技有突出贡献的公司正在摆脱长期以来的估值折价，迎来价值重估。

  启示11：本轮“人工智能+”行情围绕并购、重组、定增、次新的炒作相比上一轮预计将有所淡化。本轮上市公司基本面增长的持续性可能明显更强。

  启示12：2025年，A股AI主逻辑将由前期“海外映射”转向国内产业高质量发展，由估值炒作转向业绩兑现。产业链轮动预计将“由硬到软”，端侧和应用正处于爆发前夕，有望成为下一阶段AI投资主线，未来需重视计算机和传媒行业机会。

  启示13：端侧关注人形机器人、智能汽车、可穿戴设备和AI玩具的增长机会，垂直应用关注教育、精准诊疗与优化药物研发等领域。

  启示14：行情持续性最重要的是国内AI行业的发展，包括前沿技术在全球的竞争优势、持续的产业催化（前期看资本开支增长、中期看端侧渗透率和爆款应用出现）、上下游景气验证等。阶段易过热等因素会造成短期扰动，但无碍人工智能长期逻辑，反而会提供低位买入的机会。

  启示15：可能会引起行情结束的因素包括：技术差距再次被美国拉开、算力建设遭遇难以解决的瓶颈、上下游景气验证结果没有到达预期、科技股估值过高且主动权益持仓大幅超配，国内经济超预期复苏下利率大幅回升、出现其他主线行情等。

  技术差距再次被美国拉开；算力建设遭遇难以解决的瓶颈；上下游景气验证结果没有到达预期；科技股估值过高且主动权益持仓大幅超配；国内经济超预期复苏下利率大幅回升。

  国资委召开地方负责人会议，部署央企“AI+”专项行动 ——2025年2月第4周央企研究周报

  本周国资委召开地方国资委负责人会议，再度明确2025年的抓好高质量的稳增长、深化国有企业改革、提升国有企业科学技术创新能力、推进国有经济布局结构调整、加强国有资产监管、防范化解重大风险这六大着力任务要求。本周国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，提出要强化中央企业推进人工智能发展的要素支撑，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点，打造更多科技领军企业，推动产生更多“从0到1”的原始创新，坚定攻关大模型等要求。本周新增央企增持1起，为万润股份股东鲁银资本预算增持不超过2.5亿元的股份。近两周新增22家企业公告获批回购增持专项贷款、2家公司修改回购及申请贷款方案；累计获批贷款金额合计29.19亿元。市场表现：

  本周，万得央企概念指数累计下跌0.72%；同期上证指数/深证成指/创业板指/科创50指数分别上涨0.97%/2.25%/2.99%/7.07%；Deepseek驱动的AI+算力逻辑和宇树机器人驱动的机器人产业链依旧是当前市场主导逻辑，除电信运营商、设备零部件外的央企普遍表现较弱。当前驱动央企上涨的重要逻辑依然是并购重组与专业化整合，如本周非银金融板块表现较好。年初至今，万得央企概念指数累计下跌6.01%，同期上证指数/深证成指/创业板指/科创50指数分别上涨0.82%/5.54%/6.53%/10.70%；央企指数持续跑输主板大盘指数及双创指数。本周国资央企动态：

  2月17日，国务院国资委党委在学习时报发文指出，把扩大有效投资作为支撑扩大内需的有力抓手，用好“两新”政策、加大“两重”投入，加快规划项目落地，聚焦科技属性、技术价值、新兴领域，推动落实一批强链补链重点项目，更好地发挥投资带动作用。持续提升中央企业控股上市公司质量，一直在改进和加强市值管理，支持价值投资、理性投资、长期投资，更好维护长期资金市场稳定。2月14日，中国信达、东方资产与长城资产三家全国性金融实物资产管理公司（AMC）以及中国证券金融股份有限公司分别发布了重要的公告称，控制股权的人中华人民共和国财政部拟通过无偿划转的方式，将所持公司股份全部划转至中央汇金。风险提示：

  相关上市公司开展股权回购或股权增持进度较慢、没有到达预期的风险；相关上市公司并购重组项目推进速度没有到达预期的风险；相关上市公司营收、利润，所属行业景气等基本面因素存在波动，影响企业现金流，进而影响企业及控制股权的人开展回购增持的风险；全球经济提高速度放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；长期资金市场流动性风险。

  2月19日，顺丰、申通、圆通、韵达等多家头部快递公司同步交出1月答卷，在激烈厮杀中竞争格局生变，申通市占率反超韵达，跻身行业TOP 3。2021年以来申通业务量增速连续领跑行业，年收实现百亿级增长，盈利能力大幅改善。最高检针对快递员等职业风险问题，加大行政检察监督力度。

  2月18日，最高人民检察院检委会委员、行政检察厅厅长张相军接受访谈时表示，过去一年，全国检察机关行政检察部门针对快递等新业态劳动者关心的职业风险、保险待遇等问题及相关行业行政监管执法明显问题，加大行政检察监督力度。聚焦网络订单配送等损害劳动者权益案件多发行业、领域，推动解决劳动者工资报酬支付、社会保险保障等揪心事。2024年初有关部门出台了《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，推动企业给非正式劳动合同员工缴纳社保。但对快递单票成本影响有限，且方案给予了三年过渡期去对冲消化。菜鸟2024第四季经调整EBITA同比下降76%。

  阿里20日公布季度业绩，2024年第四季度淘天集团恢复增长，同比增5%，但菜鸟集团则拖累了公司业绩发展。菜鸟经调整EBITA为2.35亿元，较上年同期的9.61亿元下降76%。主要是由于跨境物流履约解决方案及国内物流业务的利润下降所致。风险提示：

  电商快递需求量开始上涨低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。

  （1）实现机器人全上半身精准控制，第一个对整个人形上半身（包括手腕、躯干、头部和单个手指）进行高速连续控制输出的 VLA模型，可以在一定程度上完成机器人头、眼、手协调；

  （2）多机器人协作，Helix 是第一个在两个机器人上同时运行的 VLA；

  （3）几乎能抓取任何物品，包括以前从未遇到过的数千件物品，只需遵循自然语言提示即可；

  （4）Helix使用一组神经网络权重学习所有行为，包括抓取、放置物品、使用抽屉和冰箱，以及跨机器人交互等；

  区别于任务相对受控、固定的工业制造场景，家庭场景任务类型更复杂多样，对人形机器人的通用性提出更加高的要求。相比于现有方法，Helix在泛化、拓展、架构设计方面优势突出：（1）速度和泛化优势；（2）Helix 直接输出高维动作空间的连续控制；（3）架构简单。Helix可缩短训练时间，同时提升可达成目标数量，推动家庭场景应用更近一步。

  近期，工信部发布《关于组织并且开展算力强基揭榜行动的通知》，在电力方面，强调绿色低碳计算，提出到2026年达成算力中心可再次生产的能源比例30%的目标。伴随开源大模型性的广泛部署，AI应用场景有望加速拓宽，智能算力及其用电需求有望维持高增。在绿色算力的要求下，数据中心的可再次生产的能源消纳需求有望提升，相应的绿电、绿证消费需求也将持续增长，叠加重点用能单位可再次生产的能源消纳责任分解，新能源项目的环境价值的加速兑现。同时，在差价结算机制且新旧项目分类施策的背景下，存量新能源项目在市场化比例提升的同时仍有望维持较高的盈利能力。

  煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展没有到达预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

  越南对宝钢、鞍钢、首钢等数十家中国钢铁企业及关联贸易公司出口到越南的钢铁产品征收不同税率的反倾销税，此次反倾销税起征时间为3月8日。与此同时，韩国也开始对华征收反倾销税。从短期看，此次反倾销税的征收势必将对我国热轧相关钢材出口带来压制，加剧中国钢铁行业的供需矛盾。但从长期看，贸易制裁的加剧将加速全球钢铁贸易格局的重构，倒逼国内产业升级。国内政策推动“控总量、优存量”，加速淘汰落后产能，推广电弧炉和废弃钢铁回收技术，降低对铁矿石进口的依赖，通过技术升级、市场多元化及国际合作，应对日益严峻的国际贸易环境。同时，伴随着全球铁矿石供应的增加，钢铁产业链的利润将重新分配，头部钢铁企业也有望迎来价值重估。

  当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费的人信心下降，经济稳步的增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地理政治学冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。报告来源

  AG600是我国大飞机家族三兄弟之一，另外两兄弟是C919和运-20，这三兄弟术业有专攻，C919负责商业载客飞行、运-20负责战略作战运输，AG600则负责应急救援。自2016年总装下线飞机历经十年技术攻关与试飞验证，已成为航空强国的标志性成果。

  白宫近期曾多次表示与墨西哥、日本、欧盟等方的贸易谈判取得所谓“重大进展”。但各方却接连否认了美方的说法。怎么样看待目前与美国接触过的各方的态度？‍‍‍‌‍‍‌北京外国语大学区域与全球治理研究院教授 崔洪建：目前，针对美国实施的征税政策，世界其他经济体和国家的态度大致可划分为三类。

  浙江宁波慈溪是我国三大家电生产基地之一，其中出口美国的占比约16%。慈溪一家家电企业负责人和记者说，他们跟美国客户签署协议时，对方支付了30%的定金；而同规格洗衣机、冰箱的零部件通用性很强，能达到70%。因此，即便美国客户违约，他们也可将产品重新翻包后再次销售。

  4月，美国政府挥舞“关税大棒”，国际金价再度刷新历史上最新的记录。在这场全球贸易格局的震荡中，黄金作为终极避险资产的吸引力持续升温，此时，一桩关于美国黄金储备的“罗生门”事件吸引了人们的目光。作为美国最大的黄金储备库，位于肯塔基州的诺克斯堡金库到底有没有黄金？有多少黄金？

  天津球迷称孩子因“500万门槛费无缘泰达一线队 于根伟霸气回应:“拿证据说话” 给孩子一个公道 不要随便说几句 给这个行业泼脏水#天津dou知道 #天津 #于根伟 #津门虎

  #安康鱼肚 这样的价格到手两斤，鲜嫩Q弹有嚼劲，红烧、辣炒怎么做都好吃#安康鱼 #海鲜美食 #好食材好味道 #妈呀太香了

  终于到了发手机的时刻！ #新兵#日常 (吕腾 吴伟 滕帅 王旭亮 吴梓豪编辑:张力元 张佳欣编审:赵阳)

  近日，广东省云浮市云城区星岩四路149号的44210203福彩销售站点传出喜讯，一彩民在该站点幸运刮出“喜相逢”刮刮乐即开票一等奖1注，奖金100万元。

  “出差期间利用双休日自费在当地景点旅游，算不算违纪？”这样的一个问题是在纪检监察工作实践中经常会遇到的问题，也是党员干部、公职人员经常会遇到的普遍性问题，由于涉及大家的具体利益，如果把握不准，很容易引发意见和误解。